核心衛星策略(二):打造專屬于你的策略——選擇資產類別
研究歷史，是構建投資體系的起點。梧桐拾貝社，發掘資本市場歷史大數據，發現和總結市場運行規律，關注安全、穩健、可持續的復利投資策略。
上次講了投資者為什么要有策略，一家人出門玩兒幾天還得訂個計劃呢，拿著十百千萬的家庭資產，卻押寶在一兩只股票上，靠著對自己選股擇時能力迷一般的自信，這是一種“不成功，則成仁”的勇士精神。不過在投資領域里，“勇士”的下場可不大好。散戶們通常認為自己資金量小，而策略這東西又那么專業，聽起來晦澀難懂，當然與自己無緣，其實不然。核心衛星策略的特點之一就是簡單，不需要復雜的金融模型、數學公式、海量數據分析，每個投資者——無論資金量大小——都可以根據自己的風險偏好程度，構建一個專屬于自己的核心衛星策略。
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那么，怎樣構建一個簡單的核心衛星策略呢？
選擇資產類別
核心衛星策略的實質是一種資產配置策略，按照資產配置理論選擇資產類別，是構建該策略的第一步。
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選擇資產類別時，資產本身的屬性和品種之間的相關性非常重要。從屬性上來說，資產本身要具有內在價值，持有期間能夠產生穩定的現金流，那些純粹靠擊鼓傳花式的博傻游戲來贏利的品種是不在我們的選擇范圍內的；從相關性上來看，不同品種之間相關性越低越好，越能凸顯核心衛星策略的優勢。但這一條不能一概而論，一是因為相關性不是一成不變的，二是僅僅為了低相關而選擇品種會因小失大。而考慮相關性的同時，選擇低估值品種尤其重要?？傮w而言，“低估值、弱相關”是我們選擇資產類別的重要原則。
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作為資產配置的常用品種，現金、股票、債券、貴金屬、大宗商品、資產支持證券等均可作為配置品種。但我們大家開立的都是A股帳戶，選擇沒有這么豐富，也沒有必要配置所有品種。我向大家推薦的核心衛星策略，以現金、股票、債券為主，特別重大的機會出現時，也會少量配置貴金屬（黃金、白銀）和大宗商品（石油）。貴金屬和大宗商品其實并不滿足“可以持續產生現金流”的要求，并且受國際關系、，所以不會作為重點品種配置。
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現金
現金的流動性好，隨時可以使用。很多投資者不重視現金的作用，認為“滿倉才能盡可能取得最大收益”。有這樣想法的人，對自己的選股和擇時能力相當自信，從而忽視了資本市場的不確定性。在核心衛星策略里，現金至少有兩個作用：一是應對系統性風險，二是作為倉位動態再平衡的調節池。系統性風險發生時，手中有現金，會讓我們泰然自若，從容彎腰撿拾別人拋棄的便宜籌碼；動態再平衡則是資產配置策略給投資者的免費午餐。這一點，另寫文章說明。一個不為人知的事實是，在市場運行的大多數時間里（非牛非熊的結構性行情），不滿倉能夠取得比滿倉更高的收益。
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實際操作中，倉位里的現金是以替代品種存在的，流動性和現金幾乎一樣，收益卻遠超現金。一種是大家熟知的貨幣基金，T+0交易，隨時買賣，年化收益超過五年期存款利率。目前可以在證券帳戶交易的貨幣基金品種非常豐富，可選余地很大，幾乎都是零費率；其次是國債逆回購，會鎖定資金一段時間，從1天到180天不等，安排好輪動期限，可以做到接近現金的流動性，收益還要高于貨幣基金；第三是分級基金中的分級A，類債性質，預期收益較上述兩種要高，但短期波動性較大，適合中期配置。
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股票
股票是核心衛星策略的壓倉石，既是組成“核心”的主力品種，也是組成“衛星”的主力品種。股票的選擇范圍非常寬泛，無論是指數基金還是個股，是核心衛星策略配置的重點和難點。我們今后的討論也會主要集中在這一品種上。
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我們選擇股票型指數基金組成策略的“核心”。指數主要分為規模（寬基）指數、行業指數、風格指數和主題指數等，每一種都有其自身特點。其中規模指數最有市場代表性，常作為基準使用；行業指數是按行業分類標準納入成份股記錄其綜合表現的指數，因行業不同而具有明顯不同的特征，投資時一定要區分；主題指數品種最豐富，未來發展空間也最廣闊，往往緊跟時代步伐，跟蹤最新具有重大持續影響力的主題表現，當然也是核心衛星策略的配置重點。
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組成策略“衛星”部分的主要是股票，因為具有最佳的流動性、成長性和預期收益率，衛星部分一般不會選擇其他品種。這部分倉位雖然是“衛星”，但在策略中擔負著“取得超額收益”的任務，同樣要審慎選擇和配置。別忘了我們“保守型投資者”的特點，建議分散配置5~10只相關性較低的“優秀低估”股票。當然，對于個股來說，判斷“低估”尚且不易，還要判斷“優秀”更是難度大增。這也是核心衛星策略相比伊爾定投策略更具專業性的一個因素?？傊?，股票部分的資產選擇和配置，主要原則還是“低估值，弱相關”。
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選擇跨境市場的股票交易品種，可以顯著降低相關性。當前A股證券帳戶可選擇的境外股票品種中，ETF類主要有港交所的恒生指數、恒生國企指數，美國市場的標普500指數、納斯達克100指數，歐洲市場的德國DAX30指數等，數量雖然不多，但仍是我們需要重點關注的品種。股票的話，現在滬港通、深港通給我們提供了交易香港上市公司股票的機會，當然也要抓住。
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梧桐社將持續提供市場主要指數的基本信息、特性研究和估值水平，以及對應指數基金的情況；對于衛星部分，梧桐社會建立一個動態調整的“百優股票池”，提供境內外百家優秀上市公司的原始財務數據和基礎分析，降低大家研究的技術性難度。希望梧桐社能夠為愿意構建自己核心衛星策略的朋友提供越來越好的技術支持。
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債券
我們?？吹揭环N現象，國家每期發售國債時，銀行門前都會排成長長的一隊“夕陽紅”隊伍。別小看這些老人家，幾年下來，他們的收益率超過80%股票市場上辛苦忙碌的人們。在所有的資產配置經典模型中，債券都是不可或缺的部分。其實，買賣債券大可不必在寒風中排大隊湊熱鬧，我們的證券帳戶可以買賣需要的大部分債券品種，甚至可能比銀行柜臺的價格（面值）更便宜。
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債券是一種固定利息證券，持有期間也可以收到固定的利息，所以會有持續的現金流入。債券的品種極其豐富，交易規模也遠超股票市場。雖然總體上債券的風險遠低于股票，但隨著“剛性兌付”的預期逐漸被打破，大家曾經習以為常的狀況也在悄悄改變，債券的投資風險正在顯著增加。同時，債券的估值專業性強，難度大，除非資金量極大的職業投資人，梧桐社不推薦大家投資單個債券品種。市場為我們開發出了豐富的指數型債券投資品種。適合普通投資者交易的債券品種主要有國債、政策性金融債（國家開發銀行、中國進出口銀行和中國農業發展銀行發行的金融債）和企業債。比如對標上證5年期國債的國債ETF，對標國家開發銀行政策性金融債的廣發中債7~10年指數A、對標上證企債30指數的企債ETF等。
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債券價格直接受到市場利率水平和通脹水平的影響。通常情況下，債券與股票是弱相關品種，甚至存在一定的負相關性，但又不總是如此，“股債雙?！被颉肮蓚p殺”的情況也經常會出現。債券型指數之間的相關性很強，差異性不大，所以，一般情況下，梧桐社用中債10年期國債收益率作為債券估值參考。
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在核心衛星策略中配置一部分債券，雖然短時間內似乎會降低一些收益率，但可以有效降低組合的波動性，在股票市場大幅下跌時，讓我們有機會通過動態再平衡取得超額收益。
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貴金屬
這里的貴金屬指的是黃金和白銀，特別是黃金。實際上，黃金和白銀都是不生息的資產，即持有期間不會產生持續的現金流入。即使從抗通脹的角度看，時間拉長到數十年跨度，貴金屬也不是優秀的配置資產。觀察美國過去200余年大類資產的實際回報率，黃金的收益率只是強于現金，而明顯弱于國庫券、債券，更被房地產和股票的收益率甩出十條街。雖然黃金如此不爭氣，但因其稀缺性、金融屬性和社會屬性（指社會接受度極高，任何時候、任何地方黃金都可以用作等價交換物），在十年左右的周期內，還是具有一定的配置價值，主要是為了對抗極端不確定性風險，、社會危機、金融風波、戰爭等。換句話說，配置黃金不是為了財富增值，是為了財富托底。當重大危機發生時，你的財富不會一文不值。對于這樣一種短期影響因素極難預測、很難估值、成長性差、又不生息的資產類別，黃金不是一個值得重倉的品種。在重大機會出現時，核心衛星策略會配置少部分黃金類ETF。
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石油
石油同黃金一樣，也是一種不生息的資產，完全靠交易差價盈利。石油對任何主要國家來說，都是戰略性資源，供應又具有實質上的壟斷性。其價格受到國際經濟形勢、，甚至民族宗教、軍事沖突等影響很大，也很難對內在價值進行估計（有人以開采成本作為估值標準，但這并不可靠）。對資金量不大的普通投資者來說，石油同樣不是一個值得重倉的品種。在重大機會出現時，核心衛星策略會配置少量原油類ETF。